飲料行業：二季度營收增速有望轉正
1.三因素導致一季度營收下降：進口葡萄酒多年累積效應的沖擊；2011春節在2月份，2012年在1月份，春節對葡萄酒銷售重要，一個月等于三個月或更多；2011年3月前經銷商對產品漲價有預期導致一定囤貨。
2.二季度營收增速有望轉正，兩位數亦可期待。動力來自：春節后經銷商去庫存情況良好，向企業進貨積極性增大；2011年開始的直控終端的效用應會繼續體現；針對渠道利潤率下降、和公司業務人員效率提升等問題，公司正在進行調整，具體方案仍需進一步確認，但以公司風格，可能快速推出，我們對效果持樂觀態度。
3.三大新酒莊酒產品可能加速推出。交流中，公司高管表示會加速推出新的酒莊酒，根據此前信息，推出價格定位從高至低依次為：寧夏張裕羅斯十五世酒莊、新疆張裕巴保男爵酒莊、陜西張裕瑞那城堡酒莊。我們估計，價格最低的陜西張裕瑞那城堡酒莊價格也應不會低于150元/瓶。憑借張裕龐大的渠道，我們樂觀看待新品增長前景。
4.代理進口酒是大勢所趨，控制渠道有利于長遠競爭。進口葡萄酒份額繼續上升在一段時間內難以避免，消費者偏好的多元化是根本動力。張裕專門獨立先鋒公司負責進口酒代理，并計劃通過專賣店方式推動進口酒的銷售，并在引進時就要求知識產權歸張裕所有，這有利于控制渠道和品牌，有利于提升張裕的長遠競爭力。
5.在調整中迎接新的成長，長期價值明顯，維持“強烈推薦”。中國葡萄酒行業是朝陽行業，營收增速有望保持15%以上，張裕仍有能力保持15%-20%的營收增速。
同時，通過酒莊酒等高檔產品占比上升，不斷推新品提價，張裕毛利率水平仍有望穩步上升，凈利年均增幅仍能達到20%-30%。我們預計12－14年EPS分別為4.49、5.52和6.78元，同比增24%、23%和23%，PE為21、17和14倍。張裕估值處歷史低位，長期投資價值明顯，經濟波動、高基數等帶來的短期業績增速低點，公司正為迎接新成長積極準備，維持“強烈推薦”評級。
甘公網安備 62010202002221號
