葡萄酒：一季度盈利能力承壓
評級變動：維持（首次）評級
1．事件
國家統計局公布葡萄酒行業2012前四月產量數據及2012年1-3月經濟指標。
2．我們的分析與判斷
（一）2012年1-4月葡萄酒行業產量增速8%2012年1-4月，我國葡萄酒行業累計產量36.01萬千升，同比增長7.94%。就累計產量增速水平來看，比上年同期減少12.99個百分點。其中，4月單月實現產量7.91萬千升，同比增加8.25%（比上年同期增加2.34個百分點）。
2012年1-3月，我國葡萄酒行業累計產量27.91萬千升，同比增長6.82%。就累計產量增速水平來看，比上年同期減少18.91個百分點。其中，3月單月實現產量8.17萬千升，同比減少6.12%（比上年同期減少33.43個百分點）。
4月當月產量繼續淡季特征，增速反彈回升。根據歷史數據，我們可以看出，4月產量淡季特征非常明顯。一般來講，經銷商在對春節旺銷的預期之下的提前囤貨，及春節消費旺季過后動銷情況的自然減弱，是造成4-5月份產銷量呈現淡季特征的主要因素。增速回升我們認為是月度間基數差異造成，行業整體恢復仍需跟蹤。
（二）前三月收入增速降至10%，利潤增速6%
1Q12行業收入利潤均為個位數增長。2012年一季度，我國葡萄酒行業實現收入98.75億元，同比增長9.92%，實現利潤總額14.41億元，同比增長6.35%。我們對比2011年一季度經濟指標，葡萄酒行業實現收入87.89億元，同比增長27.43%，利潤總額13.27億元，同比增長31.58%。值得注意的是，根據統計局歷史數據，2011年以來利潤總額累計增速呈現出明顯高于收入增速態勢，但是2011全年利潤總額增速下降到了13.96%，低于收入增速7.18pct；2012年前三月這種狀況依然持續，利潤總額增速再次低于收入增速3.57pct（前兩月為5.63pct）。這種情況的出現，有可能顯示出低價劣質進口酒退出之前，對行業的收入特別是利潤構成了較大的沖擊。
3．投資建議
張裕A[93.92 -0.30% 股吧 研報]（000869.SZ），“推薦”評級。我們判斷張裕A2011-2013年EPS為3.62、4.58、5.51元。考慮到公司在我國葡萄酒行業中的龍頭地位、品牌價值及營銷渠道建設成長優勢，公司新酒莊酒陸續出品可為中高端戰略提供持續支持，給予“推薦”的投資評級。
甘公網安備 62010202002221號
