商業行業：社零增速平穩 行業增長穩定
社零增速平穩，CPI穩步回落：10月社零總額為16546億元，同比增長17.2%，比9月下降0.5個百分點，我們認為隨著年底消費旺季的到來，消費將保持這一穩定的增長趨勢，實際消費增速將隨CPI下降有所提升。價格方面，10月份居民消費價格同比上漲5.5%，漲幅比9月下降0.6個百分點，環比上漲0.1%。我們認為隨著食品價格進一步下降、非食品價格逐步得到控制及成本下降，11月以后，CPI仍將呈平穩回落趨勢。
行業業績樂觀，信心指數下降：2011年前3季度，行業可比上市公司營業收入同比增長38%，歸屬上市公司股東凈利潤同比增長66%，扣除非經常性損益凈利潤增長也在45%左右，在通脹環境下，上市公司經營情況樂觀。9月消費者信心指數繼續下降至103.4。我們認為目前抑制消費者信心的因素已逐步從擔心通脹轉向對經濟前景、就業和收入增長的擔憂，在通脹穩步下行的趨勢下，消費者信心將維持在合理的水平。
百貨估值較合理：從估值方面看，百貨行業估值無論從溢價和絕對估值上均更為合理；橫向比較，商貿行業整體動態估值20.53倍處于市場中等偏下水平，我們認為在2011年業績樂觀的背景下，行業估值具備一定優勢。
看好中西部百貨及成長模式好的公司：從生存環境方面，我們始終看好中西部龍頭百貨，且對能夠占據高端市場或提前進行渠道下沉的公司更為偏好，高端百貨對資源的掌控更為困難，因此更易形成壟斷優勢，而提前進行三四線城市布局的公司通常具備長遠清晰的發展戰略，具備可持續發展的能力。建議關注合肥百貨[18.29 1.95% 股吧 研報]、歐亞集團[27.00 -1.39% 股吧 研報]、友阿股份[20.53 -2.84% 股吧 研報]和天虹商場[21.46 -2.28% 股吧 研報]。
風險提示：經濟增長低于預期帶來的系統性風險，通脹程度超出預期，行業內其他干擾因素對行業發展及市場預期的影響超出預期等。
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